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原标题:分行当PMI与工业扩展值的违反,10月PMI指标与工业

浏览次数:173 时间:2019-09-29

9月PMI数据超预期大幅上升,且供需两侧分项指数、购进价格指数、库存指标均出现了强势的乐观向好走势,可谓为9月的经济数据带来了较强的向好预期。但与此同时,当前经济走势有两个“分化”值得关注:其一是PMI与工业增加值增速等经济数据走势可能的分化,一方面,本次PMI跳升有“金九”的季节性因素助力,但季节性因素对PMI的抬升并不一定能较好地体现在工业增加值增速等同比指标上,另一方面,PMI的统计方式可能带来误差,首先,PMI指数的调查问卷是在每月的22日与25日期间进行发放统计的,而钢材等重要工业品价格在本月下旬出现较大回落,市场对于需求端的关注逐步加强,如此变化可能影响企业在本月下旬的生产与补库行为,其次,PMI的统计方式是从全国抽取3000家样本企业进行调查的,而规模以上工业企业的工业增加值增速的统计标的则涵盖34.4万家,由此可见,PMI的指示性是可能存有相对较大误差的,8月PMI指标与工业增加值指标走势即出现了明显背离。其二是大型与中小型企业景气情况的分化,不仅本次PMI指标也继续显示了大型与中小型企业的显著分化态势,样本中更多包含中小企业的財新PMI指数9月下滑0.6个百分点,尤其值得关注。预计10月PMI小幅回落至52.0%。

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6月PMI小幅下滑与季节性变动规律基本相符,且存有高基数的因素,总体上我国PMI继续延续去年以来的横向震荡走势。重要分项指标中值得关注的信息包括:第一,进、出口指标走势偏弱,且出口指标降幅较大。出口指标走弱可能受到全球经济增长动能减弱的影响,数据显示,今年以来摩根大通全球制造业PMI指数基本上是连月下滑,5月份53.1%的水平较去年年底54.5%的高点累计下滑1.4个百分点。第二,原材料库存指标大幅下滑显示出当前企业补库动力减弱,对后市相对悲观,6月生产经营活动预期指数也相应出现了明显下滑。第三,6月工业品价格仍整体继续上行,预计6月PPI同比增速将受到新涨价因素与基数因素的双重推升。虽然环比角度上,当前PMI指标仍保持基本平稳,但在去年同期高基数的作用下,预计6月工业增加值同比增速仍将会有明显下滑,6月高频指标同样有所走弱,发电耗煤同比增速小幅下滑,全国高炉开工率涨幅明显减弱,6月上旬的粗钢产量同比增速也有小幅下滑。短期预测方面,考虑到气温进一步升高对企业开工带来的负面影响,预计7月PMI继续下滑为51.4%。

    8月制造业PMI与工业增加值走势出现明显背离。制造业PMI与规模以上企业工业增加值同比增速都是工业经济的良好观察指标,历史走势较为一致,但8月数据却出现了明显背离:制造业PMI较上月回升0.3个百分点,创2011年以来历史同期新高;而工业增加值同比下滑0.4个百分点,降至4月以来低点。

    6月PMI回落符合预期,总体走势继续横向震荡

    通过拆分行业数据发现,与PMI指标隐含的景气预期相反,黑色、金属制品等偏中上游行业实际生产行为较上月明显回落。分行业来看,8月PMI总指数与生产指数表现较为一致,食品、服装、汽车、石油、黑色、金属制品等改善较显著;但其中黑色、金属制品等实际工业增加值却出现明显回落。同时,生铁、粗钢、十种有色金属、焦炭、火电等偏上游工业品产量同比增速也普遍回落。

    6月份制造业PMI指数51.5%,较上月回落0.4百分点。分项上,本次PMI五个权重指标均有所走弱;重要分项指标中,生产指数下滑0.5个百分点至53.6%,代表需求端的新订单指数下滑0.6个百分点至53.2%;进出口指标中,新出口订单下滑1.4个百分点至49.8%,进口指数下滑0.9个百分点至50.0%。走势上,生产与需求指标下滑幅度并不算大,目前仍然处于前期震荡中枢附近,但新出口订单指标与进口指标则明显掉落至前期震荡中枢下方,且出口方面的降幅相对更为明显。6月PMI指标的回落完全符合预期,一方面5月PMI是年内高点,由此存有高基数的影响,另一方面,历年PMI变动体现出的季节性规律也显示PMI在6月回落的概率较高,逐步升高的气温对企业开工带来的负面影响可能是内在原因之一。总体上,PMI指数继续延续去年以来的横向震荡走势。

    分行业PMI与工业增加值的背离,可能与指标的统计时差有关;8月中下旬各地环保限产具体政策密集出台、落地,对部分行业生产行为造成扰动。制造业PMI指标通常在当月下旬初统计、月末公布,而工业增加值指标通常在下月上旬统计、中旬公布,统计时差导致PMI所显示的经济景气预期与工业增加值所显示的实际生产行为之间产生背离。结合货币金融等数据来看,经济中长期弱复苏总体趋势不变;非经济因素导致的干扰消散后,经济将重新回到修复轨道。

    大型企业PMI保持扩张区间,中小企业则处于收缩区间

    高频数据:食品价格继续上涨;人民币兑美元出现回调;商品期货价格下跌

    分企业来看,6月份大型企业和中型PMI指数分别回落0.2和1.1个百分点至52.9%和49.9%,大型企业仍然保持扩张区间,但中型企业掉落至收缩区间,6月小型企业PMI回升0.2个百百分点至49.8%,虽然略有回升,但同样处于收缩区间。从PMI水平上看,大型企业继续保持明显突出的景气度,中、小企业景气度相差不远,但与大型企业差距显著。

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