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原标题:行业中一个个股上涨了、其他也会上涨等,在量

浏览次数:84 时间:2019-09-28

  刘钊:我们的量化投研分为三个过程:一是模型开发,二是模拟跟踪,三是基金投资。

  严格执行投资纪律

  打造量化家族

  模拟跟踪是指量化模型研发出来之后,模拟运算出模型的历史业绩表现。有人说,模型都是做模拟时表现好,但到了真实投资就崩溃了。于是我们就做真实跟踪,按照每天的真实成交价格来做模拟交易,并扣除一定的成本和税收,如此跟踪3-6个月,对比业绩数据是否与历史回撤中的表现一样。只有模拟跟踪对比分析结果得到大家认可,模型才最终被确认通过,否则会重新进行模型开发。

  刘钊对中国基金业内的量化投资阵营很有信心,目前量化基金在公募基金中只有10只左右,占比还很少。大家需要多给量化投资一点时间,量化投资将会有较好的表现。

  刘钊做了一个比喻,“我们的量化模型将运用各种兵器获取超额收益,只要每种兵器利用好了,都可以赚钱,我们要做的事情就是研究开发各种量化模型。”

  中国证券报:业界都说量化投资是一个神秘的“黑匣子”,能不能“拆解”一下,具体介绍一下量化投资的流程?

冠亚体育网站 1 摩根士丹利华鑫基金金融工程和风险控制部副总监 刘钊

  刘钊表示,从运行的量化模型来看,量化模型获取的超额收益非常明显。“目前我们运行了七八种个量化模型。截至三季度末,今年最好的模型约有26%的收益。”

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  严格控制个股占比降低流动性风险

  太阳底下无新事,股市亦如此。

  我们团队其实是在“工业化”生产量化基金。我们会源源不断地开发新的模型、新的产品,希望能够给投资者提供不同风格的量化产品。大摩多因子基金目前业绩不错,但也有投资者不喜欢多因子基金,因为它是小盘风格的基金,能够实现超额收益,与此同时业绩波动也较大。于是我们近期将推出大中盘风格的大摩量化配置基金,业绩好且波动小。除此之外我们还在筹备其他量化产品。我们团队要做的就是要确保每一种风格的量化基金都能够战胜比较基准,这就是我们的最终目标。

  可以说,我们的量化基金的核心竞争优势也在于摩根士丹利。我们很幸运的是拥有具备国际视野的股东和管理层,我们的模型也得到了他们的支持,可以严格地将量化方法贯彻到底。

  刘钊表示,量化模型选股优点是排除了人为主观因素。一般投资者判断某个行业或个股好坏,往往凭借主观经验与判断,量化投资则有一套完整的逻辑和规则。“比如有观点认为医药行业成长快,量化投资或许会考虑用某个指标去度量成长性,比如ROE增速,如果这个指标超出一定阀值,就可确认该行业确实成长快。因此,量化投资就是用量化工具将主动投资逻辑化、规范化。”

  中国证券报:你认为通过量化投资为投资者获得超额收益的关键是什么?对于量化投资,你们的目标是什么?

  建立一个好的量化模型

  与传统主动投资不同,量化投资是通过量化模型进行交易,剔除了主观因素。刘钊说,大摩华鑫量化投资流程一般是在有一个量化点子比如卖方提供的研究报告后,大摩华鑫量化基金经理和研究员会开会讨论,重点研判逻辑是否成立,再综合历史回测业绩和风险考量指标。如果这些假设成立,研讨会将判定这是一个好模型,然后将该模型试运行3至6个月进行虚拟交易,如果试运行结果和历史回测及其他预期结果一致,该模型将得到正式确认,量化基金将以此模型进行交易运行。

  中国证券报:大摩华鑫背靠实力雄厚的大股东。在量化投资上,摩根士丹利对你们提供了哪些帮助?目前大摩华鑫量化团队的情况如何?

  证券时报记者 杜志鑫 刘明

  刘钊在今年去纽约摩根士丹利总部交流和学习后,感受颇深,“一方面,国外量化起步早,历史久,因此,与国外相比,我们在寻找超额收益上仍有很多事情可以做;另一方面,国外对量化投资非常重视,而且他们评价量化投资好坏的标准是该模型是否有超额收益,而不是简单的拿该量化基金与普通股票基金相比。”

  刘钊:量化投资能够取得超额收益的根本原因,在于市场总有一些亘古不变的投资逻辑和投资规则。在过去20年,A股市场的特征其实大同小异,比如板块效应,哪个板块龙头股大涨了,同板块的其他个股也会跟着上涨。通过将类似这样的投资逻辑量化,就可以做到超额收益的投资。

  举例来说,衡量价值投资的最重要指标是低市盈率,如果以市盈率为标准来建模,以2005年5月为时间点,按市盈率对所有上市公司排序,再按市值比例模拟买入市盈率最低的100只股票,第二年5月,重新计算市盈率最低的100只股票,并调整组合,如此重复,每年调整一次仓位。得到的结果是,从2005年5月至2010年5月,沪深300指数的年化收益率为25.4%,同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率达到29.46%,与沪深300指数相比,低市盈率策略基金的超额收益为4.06%。以此为基础,再以预期市盈率为基础建立一个模型,并模拟买入当年预期市盈率最低的100只股票,量化模型的年化收益率有36.51%。

冠亚体育网站 2大摩华鑫量化投资副总监 刘钊

  首先是模型开发。基金经理和研究员一起进行“头脑风暴”,互相交流市场上有什么好的投资逻辑可以做出量化模型。比如,目前是否可做成长股策略,用什么具体的指标定义成长,如何确定阀值等,大家一致确认研究方向后,就由研究员将这个投资逻辑编写成程序。接着用程序得到模拟分析结果,包括模型历史的表现、超额收益、信息比率、最大的回撤等统计参数。得到分析结果之后我们会进行初次过会。过会是很重要的事情,公司每个月都有定期的部门会议,在会上对模型进行讨论,看看这个模型是不是真符合选中的投资逻辑、各个因子和参数是否符合要求、超额收益是否足够高,再综合考虑回撤等风险因素。一旦模型得到一致认可,研发过程暂告一段落。

  他告诉记者,完全不加选择、照搬照抄地使用量化投资的方法肯定会有问题,因此,必须要花时间进行本土化改造,模型的因子必须根据中国市场的特点来选择。

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  刘钊:外方股东摩根士丹利是全球领先的金融服务机构,他们的大力支持使我们的研究具有开阔的国际视野。去年我们去了美国与摩根士丹利交流,摩根士丹利为我们提供了很多优质的资源。此次发行的摩根士丹利华鑫量化配置基金模型的灵感就来自于摩根士丹利香港卖方团队。

  刘钊:作为在国际上领先的金融企业,外方股东摩根士丹利在数量化模型研究领域处于全球领先地位,大摩多因子精选策略基金正是借鉴了摩根士丹利的研究方法和经验,进行符合中国本土国情的创新性投资实践。

  “市场中有亘古不变的逻辑和规则,很多情况持续了20年,比如炒行业轮动,追捧小盘股,行业中一个个股上涨了、其他也会上涨等。”大摩华鑫量化投资副总监刘钊说。

  我们的团队人员规模不大,未来会继续寻找优秀人才扩充规模。但我们是小而精团队,具备复合型知识结构,有着全球化投研经验的积淀,而且本土化投资实战经验丰富。我们团队有完善的投资管理流程和严格的投资纪律,讲求团队协作,能够妥善管理投资、运作的各个环节。目前运作的多因子模型只是我们储备的若干“兵器”中的一件,我们还开发有多种模型。今年以来,这些模型都跑赢了对应的比较基准,其中最好的超额收益率在26%左右。我们还会将这些模型运用到以后要推出的基金中,同时我们也在寻找优秀人才壮大队伍,研究更多好的模型扩充“武器库”。

  以大摩华鑫去年5月17日成立的大摩多因子为例,截至10月26日,今年大摩多因子收益率为2.84%,与该基金的小盘风格比较类似的中证500指数下跌3.17%。以该基金成立日2011年5月17日算,截至2012年10月26日,在此期间中证500指数下跌29.88%,同期该基金下跌16.7%。大摩多因子基金的超额收益比较明显。

  模型确认之后才可以用于基金投资。经过了严格漫长的研究开发与模型跟踪,量化模型到了基金投资环节反而是较为轻松的事情。基金经理每天早上8点左右把交易指令传送到交易系统中去,量化基金投资环节就大致完成了。不过,我们的量化基金持股数量很多,最高达到300-400只股票。我们也要盯着这些股票看。万一哪只股票出现了模型破解不了的风险,我们会马上将“黑天鹅”股票剔除。这就是量化投研的整个过程。

  刘钊:

  刘钊还解释,量化投资就是要捕捉市场的价值边界,因为市场上的股票并不是全都有价值,市场喜欢的股票和行业总会有特点,量化投资就是要选出这类股票和行业的特点,通过数学验证建立模型,形成一种投资模式,达到大概率的成功。相反,一些主观的投资偶有成功,往往难以复制,盈利不具有持续性。

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