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原标题:华帝Q3单季度业绩超预期,公司预计2018年1-9月业

浏览次数:193 时间:2019-09-28

事件:华帝股份公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入13.8亿元,YoY+32.1%;实现业绩0.8亿元,YoY+62.5%。Q3单季度业绩增速超出我们的预期。

事件:华帝股份公布2017年年报和2018年一季报。公司2017Q4单季度实现收入16.5亿元,YoY+29.1%;实现业绩2.0亿元,YoY+56.7%。2018Q1单季度实现收入14.2亿元,YoY+23.2%;实现业绩1.2亿元,YoY+49.6%。公司预计2018H1业绩YoY+30.0%~+50.0%,折算Q2单季度实现业绩1.9亿元~2.4亿元,YoY+20.5%~+50.2%。我们预计,随着公司新品推出与渠道优化,盈利能力或将继续提升。

事件:华帝股份公布2018年中报。公司2018Q2单季度实现收入17.5亿元,YoY+12.8%;业绩2.3亿元,YoY+43.3%。公司预计2018年1-9月业绩为4.1亿元~4.7亿元,YoY+30%~50%,折算Q3单季度业绩0.6亿元~1.2亿元,YoY-17.6%~64.5%。我们预计,随着新品推出与渠道优化,华帝盈利能力或将继续提升。

    公司预计2017年业绩YoY+40.0%~+60.0% , 折算Q4单季度业绩YoY+16.3%~+68.1%。我们预计,随着公司新品逐步推出、渠道结构优化,华帝业绩有望保持高速增长。

    2018Q1业绩超预期:公司Q1业绩YoY+49.6%,超出市场预期(此前预期40%左右)。业绩增速快于收入增速,主要因产品均价上行,Q1毛利率同比+4.6pct。根据中怡康,2018Q1华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+10.1%/9.7%,而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+6.7%/8.1%。我们假设公司Q1所售产品出厂价提价幅度与终端提价幅度一致,经推算,2018Q1华帝主营产品销量YoY+11.4%。我们认为,公司业绩有望延续高速增长,因为:1)随着产品结构优化与成本下降,毛利率、净利率仍有提升空间。(2)三四线地产滞后提振厨电销售。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》)。自2016Q4以来,三四线地产热销,按这一传导时间推算,2017Q4及之后的几个季度,三四级市场厨电销售或超预期。考虑到华帝的渠道主要铺设于三四级市场,地产热销将滞后提振公司销售。

    Q2单季度收入增速放缓:我们分析,收入增速减缓的主要原因为:1)二季度公司对京津地区经销商停止发货。结合调研沟通,我们预计提货额减少约6000万元,占比2018Q2单季度收入3.4%。2)华帝调整电商结算方式,在收入端直接冲抵销售返点。根据近期交流,我们预计,二季度线上结算方式调整对Q2收入增速影响幅度为2-3pct。我们测算,厨电销售约滞后新房销售4个季度(详见《加速!三四级市场消费升级》)。2017H2三四线地产景气下行,而公司主要销售区域集中在三四级城市。但我们也看到,华帝正在增加营销投入,积极开拓市场。根据公告,2018H1公司成为法国国家足球队官方赞助商,围绕世界杯展开了“法国队夺冠,华帝退全款”活动,引发热议,品牌关注度提升。值得注意的是,因洗碗机等新品热销,2018H1其他厨电产品收入YoY+39.5%。我们分析,2018Q3是地产对华帝销售影响的重要观察期,公司的经营表现值得期待。

    Q3单季度业绩超预期:我们认为,华帝Q3单季度业绩超预期,主要系公司品牌升级,持续推出高端智能新品,优化主营结构所致。可供佐证的是:1)Q3单季度毛利率达44.9%,同比增长4.8pct。2)根据中怡康数据,2017Q3单季度,华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+16.5%/13.6%,而同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+11.8%/12.3%。我们假设公司Q3单季度所售产品的出厂价提价幅度与终端零售价提价幅度相同,经推算,2017Q3华帝主营产品销量YoY+14.9%。公司Q3单季度预收款为3970.6万元,YoY+33.7%。考虑到预收款对未来收入的锁定作用,加之华帝主营结构不断优化,我们预计公司业绩高增长或将延续。

    Q1经营性现金流同比改善:据公告,华帝Q1经营性现金流为1亿元,去年同期仅为-7828.25万元。2018Q1现金流改善,主要因本期商业承兑汇票和银行承兑汇票到期,回款增加。3月末,公司应收票据为3.3亿元,较期初下降42.3%。值得注意的是,在销售规模扩大的情况下,华帝Q1购买商品与接收劳务所付出的现金YoY-4.9%,我们推测,公司降本措施已逐步显效。

    Q2单季度净利率显著提升:公司Q2净利率为13.2%,同比提升2.6pct,主要因:1)高端产品销售占比提升,均价上行。根据中怡康,2018Q2华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+5.1%/7.8%,同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+5.3%/5.8%。我们假设公司Q2各个产品出厂价提价幅度相同,并与终端提价幅度一致,经推算,2018Q2华帝烟灶销量YoY+6.0%。2)较高毛利的电商渠道高速增长。根据公告,2018H1线上销售近8亿元,YoY+60%。3)2018Q2销售费用率为25%,同比下降2.6pct。我们认为,随着产品结构优化与成本下降,未来公司净利率仍有提升空间。

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