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原标题:但资管新规细则落地,发行老产品对接新资产有

浏览次数:99 时间:2019-10-01

摘要:近日,市场期盼的资管新规细则由一行两会发布,缓解了各类资管机构此前的担忧。中国证券报记者在采访中了解到,资管新规细则的发布有望解冻目前市场上基本处于停摆状态的新老业务,提升市场流动性。虽然资管新规细则还在征求意见阶段,但一些资管机构已继续...

资管新规细则:压力舒缓,利好板块

事件:近日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(相当于资管新规正式稿的补充,以下简称《通知》)。在央行资管新规的框架下,银保监会和证券会分别发布相应的部门细则,其中银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《理财新规》),证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下简称《券商资管业务新规》)。

  近日,市场期盼的资管新规细则由一行两会发布,缓解了各类资管机构此前的担忧。中国证券报记者在采访中了解到,资管新规细则的发布有望“解冻”目前市场上基本处于停摆状态的新老业务,提升市场流动性。虽然资管新规细则还在征求意见阶段,但一些资管机构已继续推进存量产品的结构调整,同时根据细则在业绩报酬提取、合格投资者门槛等方面要求,正在做新产品发行准备工作。

    近日,央行发布资管新规细则,银保监会发布银行理财新规征求意见稿,对非银影响关注三点:一是非标投资有序舒缓,重获增量。公募产品/银行理财可投资非标资产。上半年新增社融数据中委托贷款、信托贷款等途径持续萎缩。细则落地,银行资金投资非标资产需求可有序舒缓,清理节奏边际缓和。二是过渡期内存量业务灵活处置。包括允许过渡期内发行老产品投资新资产、明确可使用摊余成本法的具体产品范围、对银行回表非标资产给予政策支持等。存续资管产品有望可有序支持市场投融需求,保持平稳过渡,不会面临一刀切强制中止。三是在遵循去杠杆政策大方向不变前提下化解风险。自资管新规指导意见出台后,信用收缩下风险暴露。本次新举措,使得符合要求的增量业务重新开闸,对存量业务采取更宽松的处理措施,有堵有疏,利于风险缓解。

    整体来看,政策底线未变,边际放松:《通知》相当于对4 月27 日发布的资管新规正式稿进一步补充,其中底线原则如打破刚兑、禁止资金池、去通道、非标不能期限错配、净值化等原则仍然不变。不过在操作上呈边际放松态势:第一、在存量不扩大的背景下,过渡期内允许发行老产品投资新资产(正式稿只要求以发行老产品投资未到期旧资产),在新产品接替困难的背景下可缓解企业再融资压力;第二、允许每家银行自主有序确定整改计划(之前市场预期的是每年清理存量的三分之一)。第三、明确了公募资管产品可适当投非标;第四、对摊余成本计量范围进一步扩大,允许部分定期开放式产品进行摊余成本计量(正式稿只能对封闭产品进行摊余成本计量);第五、未来在非标回标的背景下,允许银行发行二级资本债提供资金支持。(老产品的定义:在资金募集端再次募集资金,如滚动发行、集合运作、分离定价,未按资管新规设计)银行理财新规与券商资管业务新规的相应规定:不管是《理财新规》或者是《券商资管业务新规》,大框架必须与“资管新规”保持一致,比如打破刚兑、禁止资金池、去通道、非标不能期限错配、净值化等原则仍然不变。在操作细节上,《理财新规》的变化有:将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1 万元。《券商资管业务新规》主要包括:投资集中度从现行规定的“未明确”明确为“双20%”,即:一个集合资管计划投资于同一资产的资金不得超过该计划资产净值的20%,同一机构管理的全部资产投资于同一资产的资金,不得超过该资产的20%。

  堵“后门”开“前门”

    保险:政策松绑,关注反弹空间

    防范因监管产生的风险,实现平稳过渡,利好股债:今年上半年表外融资整体呈收缩态势,各类信用风险也不断频发。目前监管重心转向了防风险、稳杠杆。我们认为本次政策边际放松有利于缓解当前信用违约风险,也与央行之前在第一季度货币政策执行报告中的稳杠杆口径相一致。在存量不扩大,发行老产品对接新资产有利于缓解资管规模快速下降风险,市场整体流动性有较大幅度的缓和,相信对股票和债券市场均为利好。

  中泰资管副总裁叶展表示,今年4月份的资管新规发布后,由于缺乏具体的细则指导,市场的整体是“速冻”状态,老业务处于停滞状态,新业务也难开展。近日发布的资管新规细则可以说是给市场“解冻”,意义重大。资管新规细则虽然还在征求意见,但可以看出,并不是什么都不能做,而是要规范去做,这意味着在堵“后门”的同时把“前门”打开了。

    资管新规细则出台,总体上避免了一刀切式的管控机制,适当缓解市场流动性和情绪。保险板块此前相对受资管新规影响较小,但目前估值已处于历史大底阶段,有望在情绪复苏和负债端风险出清后迎来反弹空间。截止5月底,行业可运用资金余额中,其他资产占比39.35%,较17年底有所回落。当前保险资金配置非标资产结构基本饱和,且所投资产资质审核严格,风险总体可控。当前板块估值仍然较低,18年P/EV0.92倍。前期负债端风险伴随5、6月新单回暖基本出清,下半年风险重点转向资产端,但资管新规细则落地,整体行业压力适度缓解,保险板块仍然值得重视,推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

  具体来看,华泰证券资管有关人士指出,资管新规细则的发布给市场一颗“定心丸”,主要体现在过渡期政策有所放松,一定程度上缓解了非标、委外清理的压力,以非标和股权质押进行融资的企业流动性得到释放,有利于改善当前各类信用风险事件频发的现状,同时给予金融机构在新产品发行和投资者培育上有更充分时间。

    证券:资管配套细则边际放松,利于板块估值修复

  叶展介绍,此前市场“速冻”,容易引发流动性风险,资管新规细则出台对缓解流动性风险起到很大作用,存量产品可以买卖资产,调整资产结构,这意味着恢复交易功能,有交易市场也就有了流动性;此外有规则指引,也可以设计新产品,有序推进新产品发行。后续符合要求的资管机构可以更加有序开展业务。

    延续新规监管原则,配套细则边际放松。整体而言,证监会出台的私募资管业务新规延续了资管新规整体的监管原则,对执行层面细则予以明确,在投资非标、退出清算等部分细节上有所放松。具体来看,进一步明确的细则包括业绩报酬计提比例、单一资产投资规模占比等。资管配套细则边际放松,利于板块估值修复。证监会层面的资管配套细则落地,使得券商资管整改存量、发行增量有据可循,整体好于此前“一刀切”的监管模式,且部分疏通了表外非标融资的通道,有助于缓解部分存量大集合整治阶段面临的投融资困境。此次政策落地有助于缓解资产端压力,处于估值底部的券商板块对资产质量变化较为敏感,有望迎来估值修复。推荐估值处于历史底部的头部券商:中信证券、华泰证券、招商证券等。

  总体看,此次发布的资管新规细则较大程度上提振了机构信心。上海某券商资管部门负责人表示,对于一行两会近日发布的资管新规细则,上周末也组织了相关人员进行研究。总体看,资管新规细则对原来相对模糊的地方有了更具体规定,明确哪些可以做,哪些不可以做。希望资管新规细则能够尽早落地,这样开展业务会有明确指引。此外,一些操作层面的细节问题也在梳理汇总,希望借征求意见窗口期进行反馈。

    风险提示

  银行“活水”几时来

    市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

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