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原标题:并且建议关心龙头证券商业绩进步超预期的恐怕

浏览次数:143 时间:2019-10-03

摘要:不知不觉中,申万金融服务行业指数已劲收“七连阳”,仅国庆节后的5天里,广发证券飙升逾40%,中信证券大涨近三成,工建农中四大行拔地而起,平安股价重上60元。而伴随这只A股最大的“大象”启动,大盘指数攻克一个个关口变得易如反掌。不过,大象起舞对资金...

本周话题:十年磨一剑税延养老险试点终落地4月12日,财政部联合多部委下发财税〔2018〕22号文,指出自5月1日起,在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。从政策核心梳理来看,试点将会采取EET 模式,其中在缴费环节纳税个人扣除限额按照当月收入的6%和1000元孰低办法确定;投资收益免税;领取养老金收入中75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税(也即税率为7.5%,我们预计对个税边际税率越高的纳税人税延养老险的吸引力越大)。

银行:上周申万银行指数上涨2.5%,沪深300指数涨幅2.6%,板块小幅跑输大盘。银行一季报已充分显示息差和不良两大核心指标在持续改善,基本面向好趋势在不断深化。4月份人民币贷款继续同比多增再次彰显企业信贷需求强劲,信贷和企业发债已经推动社融逐步改善,此前市场对社融拖累经济的担忧可得到有效缓解。同时一季度新发放贷款利率继续走高,贷款量价齐升是驱动18年银行息差回升的最主要因素,年初以来银行间市场利率保持宽松叠加央行替代性降准对银行降低负债成本形成直接利好。从宏观层面来看,PPI仍然维持在正数震荡区间,对银行而言是较为舒适的外部环境。从估值来看,当前板块估值水平已重回底部,对应18年0.93XPB,本周招行管理层增持亦是板块龙头对基本面信心和股价关心的最强音。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:1)拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行;2)龙头银行推荐招商银行、四大行和宁波银行。

不知不觉中,申万金融服务行业指数已劲收“七连阳”,仅国庆节后的5天里,广发证券飙升逾40%,中信证券大涨近三成,工建农中四大行拔地而起,平安股价重上60元。而伴随这只A股最大的“大象”启动,大盘指数攻克一个个关口变得易如反掌。不过,大象起舞对资金的消耗也是很惊人的,激情过后的三巨头又将何去何从?

    政策思路坚定保险姓保,坚持稳中求进原则,预计对试点企业资质门槛要求较高,关注龙头企业后续配套产品落地情况。文件规定,个人商业养老保险产品按稳健型产品为主、风险型产品为辅的原则选择。领取期限原则上为终身或不少于15年。以2017年为例,试点地区合计市场份额排名前三的寿险公司分别为平安人寿(19.3%)、中国人寿(18.8%)和太保寿险(5.9%),预计或将利用自身在现有试点地区的优势抢占先机。

    证券:证券行业下跌0.2%,跑输沪深300指数2.8个百分点,多元金融行业上涨0.6%,跑输沪深300指数2.0个百分点。周末场外期权新规出台,业务门槛提升和券商分级管理符合预期,龙头券商业务集中度将进一步提升;同日,发行承销办法修订,配合CDR发行进程加快,龙头券商显著受益。

银行股还将上涨30%以上

    若今后在全国范围内推广,在悲观/中性/乐观假设下,预计每年将会带来648亿元/1440亿元/2520亿元增量保费。市场普遍认为1000元/月的抵扣的限额略低于预期,我们认为本次税延养老险政策落地自身的信号意义十分强烈:由财政部牵头制定,各部委共同配合,彰显支持税延养老险的落地的决心。同时,以美国IRA 可抵扣限额由1976年的“每年1500美元与收入15%孰低”提升至2017年的“5500美元(50岁及以上为6500美元)或全部收入孰低”。我们预计,未来我国的税延养老险的抵扣限额或将跟随社会保障水平、人均收入、通胀率等逐年抬升。

    重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设带来的预期差,同时建议关注龙头券商业绩向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、海通证券。

当前A股银行业平均PE/PB估值分别为10.8倍/1.9倍,与金融危机时期市场最悲观阶段的估值水平相同,处于历史估值的最低端。

    各行业周观点及标的推荐:

    保险:保险行业上涨4.4%,跑赢沪深300指数1.8百分点。四大上市险企4月份保费销售与扩员节奏加快,部分险企通过保障型产品推销或爆款产品实现新单保费正增长,预期代理人团队扩张、保障型产品发力下险企5月保费将持续改善。在新单销售数据改善以及板块处于估值低位情况下,上周板块有所修复。建议持续关注二三季度公司推进保障型保险及代理人扩员情况,以及税延型养老险落地带来的增量保费。当前四大险企估值对应2018年PEV在0.8-1.1倍左右,估值处于历史低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、中国太保、新华保险。

A/H股比价方面,A股银行相对H股折价普遍达20%以上,其中招行折价达25%,相对比其它行业A/H股大幅度溢价的现状,A股银行板块更具有对海外资金的估值吸引能力,尤其是目前在汇率升值、外汇占款大幅增长所反映的热钱流入时期。

    银行:申万银行指数上涨1.8%,沪深300指数涨幅0.4%,银行板块跑赢大盘。从年初累计涨幅来看,板块下跌1.9%,尽管短期板块持续调整,但银行业绩增长、基本面持续向好的确定性无需质疑。部分投资者或担忧未来存款利率上限的进一步上浮会扰动板块走势,但我们更应该由表及里,一方面存款利率市场化是对经济向好的侧面验证,另一方面3月金融数据再一次验证我们对信贷强劲的判断,存款利率向贷款传到路径保持畅通,丝毫不影响18年银行息差回升趋势。即将陆续披露的一季报将重振投资者信心,基本面拐点明确的银行一季报有望超预期,驱动板块估值修复。同时提示关注中收见底回升、营收端改善的积极信号。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:1)拐点首选平安银行、上海银行、中信银行;2)龙头银行推荐招商银行、四大行和宁波银行,关注兴业银行和南京银行。

    地产:上周申万房地产指数表现一般,涨幅2.01%,沪深300涨幅2.60%,跑输大盘(沪深300)0.59个百分点。世荣兆业涨幅最大,为20.6%,中洲控股涨幅最小,为-11.1%。地产行业集中度持续上升是长期逻辑,利于龙头房企估值提升。在二线城市调控政策见底的情况下二线销售会是边际改善重点,利好一二线布局较多的A股龙头房企。维持行业看好评级,建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。

从市场自身运行的规律观察,自7月初本轮反弹以来,银行股涨幅仅为4.66%,低于行业平均水平22个百分点,而10月份银行股指数上涨6.3%,在各行业中涨幅居前,一定程度上预示着行业间板块轮动迹象出现,市场行情由高估值行业向低估值行业蔓延,进而带动整体估值水平的回升。

    证券:证券行业下跌0.2%,跑输沪深300指数0.7个百分点,多元金融行业上涨4.5%,跑赢沪深300指数4.0个百分点。本周券商暂停与私募基金开展新增的场外期权交易,业绩影响有限,我们判断业务暂停是为了整改后更健康的发展,后续有望出台新规规范;博鳌亚洲论坛上高层给出金融对外开放时间表,有利于促进金融业改革,利好龙头券商。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设带来的预期差,同时建议关注龙头券商业绩向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、海通证券。

    建筑:本周建筑行业涨幅1.2%,跑输沪深300指数1.4%:1)专业工程板块:看好今年制造业投资加速背景下专业工程板块机会,推荐中国化学(18年46%增长,PE15X,石油化工订单好,煤化工和化工投资边际改善)、东华科技(18年业绩反转,PE14X,受益国内煤制乙二醇投资建设加速)、中石化炼化工程(18年121%增长,PE11X。最受益炼化投资加速,中石化项目陆续开建,公司市占率和利润率将提升);2)生态园林板块:PPP大逻辑未被破坏,中长期看政府必然更加依赖PPP模式。逻辑是政策边际改善(92号文影响好于预期,规范最严厉的时候结束)+项目执行有望加快(清库结束后银行融资趋于正常化)+行业高增长+市场结构优化(央企国企去杠杆,上市民企更受益)。推荐:东方园林(18年49%增长,PE16X,PPP融资能力最强)、岭南股份(18年94%增长,PE14X,乡村振兴订单最多)、铁汉生态(18年50%增长,PE13X,4月PPP融资落地改善明显,存市场预期差)。

我们维持行业“强于大市”的评级。在三季度优异的盈利预期推动和低估值支撑下,预计银行股还将上涨30%以上,重点推荐招商银行、兴业银行、浦发银行、南京银行和北京银行。(中信证券 )

    保险:保险行业上涨2.0%,跑赢沪深300指数1.6个百分点。市场对于险企开门红已基本反映到位,叠加前期仓位调整、板块切换等因素,板块估值基本回调到位。从险企保费数据来看,预期短期保费结构可有所改善,新单保费增速仍承压;我们预期在行业往年4/5月份增员小高峰后,新单保费增速可出现拐点。当前四大险企估值对应2018年PEV 在0.8-1.1倍左右,估值处于历史低位。维持行业看好评级,标的推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

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